La rentabilité des capitaux propres (ROE) est une mesure de la performance financière calculée en divisant le bénéfice net par les capitaux propres. Comme les capitaux propres sont égaux à la différence entre les actifs d’une société et ses dettes, le ROE est la rentabilité des actifs nets. Le ROE mesure la rentabilité financière d’une société et de son efficacité à générer des bénéfices.

Calcul de la rentabilité des capitaux propres (ROE)

Le ROE est exprimé en pourcentage et peut être calculé pour toute entreprise si le résultat net et les capitaux propres sont tous deux positifs. Le résultat net est calculé avant dividendes versés aux actionnaires ordinaires et après dividendes versés aux actionnaires privilégiés et les intérêts versés aux prêteurs.

Il est considéré comme une bonne pratique de calculer le ROE sur la base des capitaux propres moyens sur une période donnée, en raison du décalage entre le compte de résultat et le bilan.

Le résultat net est le montant des revenus, des dépenses nettes et des impôts qu’une entreprise génère pour une période donnée. Les capitaux propres moyens sont calculés tenant compte des situations début et fin de période. Le début et la fin de période doivent coïncider avec la période pendant laquelle le résultat net est réalisé.

Le résultat net du dernier exercice complet, ou des 12 derniers mois, figure dans le compte de résultats (ou compte de produits et de charge CPC). Les capitaux propres proviennent du bilan.

Que vous dit la rentabilité des capitaux propres ?

Le fait qu’un ROE soit jugé bon ou mauvais dépend de ce qui est normal parmi les sociétés comparables. Par exemple, les services publics ont beaucoup d’actifs et de dettes au bilan par rapport et réalisent à un résultat net relativement faible. Un ROE normal dans le secteur des services publics pourrait être de 10 % ou moins. Une entreprise de technologie ou de vente au détail dont les comptes du bilan sont moins importants par rapport au revenu net peut avoir des niveaux normaux de ROE de 18 % ou plus.

Une bonne règle empirique consiste à viser un rendement des capitaux propres égal ou légèrement supérieur à la moyenne du secteur de l’entreprise, c’est-à-dire des entreprises du même secteur.

Les ROE relativement élevés ou faibles varient considérablement d’un groupe d’industries ou d’un secteur à l’autre. Néanmoins, un raccourci courant pour les investisseurs consiste à considérer une rentabilité des capitaux propres proche de la moyenne à long terme de l’indice boursier (Masi par exemple) comme un ratio acceptable.

Rentabilité des capitaux propres et performance des actions

Les taux de croissance à long terme et les taux de croissance des dividendes peuvent être estimés à l’aide du ROE, en supposant que le ratio est à peu près conforme ou juste supérieur à la moyenne de son groupe de référence. Bien que cela puisse poser certains problèmes, le ROE peut être un bon point de départ pour élaborer des estimations futures du taux de croissance d’une action et du taux de croissance de ses dividendes. Ces deux calculs sont des fonctions l’un de l’autre et peuvent être utilisés pour faciliter la comparaison entre des sociétés similaires.

Pour estimer le taux de croissance futur d’une société, il faut multiplier le ROE par le ratio de rétention de dividende la société. Le ratio de rétention est le pourcentage du résultat net qui est conservé ou réinvesti par la société pour financer sa croissance future.

Le ROE et le taux de croissance à long terme

Supposons qu’il existe deux sociétés dont le ROE et le résultat net sont identiques, mais dont les ratios de rétention sont différents. L’entreprise A a un ROE de 15% et distribue 30% de son résultat net aux actionnaires sous forme de dividende, ce qui signifie que l’entreprise A retient 70% de son résultat net. L’entreprise B a également un ROE de 15 % mais ne distribue que 10 % de son revenu net aux actionnaires, soit un ratio de rétention de 90 %.

Pour l’entreprise A, le taux de croissance est de 10,5 %. C’est le ROE multiplié par le ratio de rétention, soit 15 % fois 70 %. Le taux de croissance de l’entreprise B est de 13,5 %, soit 15 % fois 90 %.

Cette analyse est appelée : modèle du taux de croissance à long terme. Les investisseurs peuvent utiliser ce modèle pour faire des estimations sur l’avenir et pour identifier les actions qui peuvent être risquées parce qu’elles sont en avance sur leur capacité de croissance durable. Une action qui croît à un rythme plus lent que son taux de croissance à long terme pourrait être surévaluée, ou le marché pourrait escompter des signes de risque de la part de l’entreprise. Dans un cas comme dans l’autre, un taux de croissance nettement supérieur ou inférieur au taux durable justifie un examen plus approfondi.

Estimation du taux de croissance des dividendes

Cette comparaison semble rendre l’entreprise B plus attrayante que l’entreprise A, mais elle ne tient pas compte des avantages d’un taux de dividende plus élevé. Nous pouvons modifier le calcul pour estimer le taux de croissance des dividendes de l’action, qui peut être plus important pour les investisseurs qui sont plutôt intéressés par le rendement à court terme que par la croissance à long terme.

Le taux de croissance des dividendes peut être estimé en multipliant le ROE par le ratio de distribution de dividende. Le ratio de distribution est le pourcentage du résultat net qui est reversé aux actionnaires ordinaires sous forme de dividendes. Cette formule nous donne un taux de croissance à long terme des dividendes, ce qui favorise la société A.

Si l’on poursuit avec notre exemple précédent, le taux de croissance des dividendes de l’entreprise A est de 4,5 %, soit le ROE multiplié par le ratio de distribution, qui est de 15 % multiplié par 30 %. Le taux de croissance du dividende de l’entreprise B est de 1,5 %, soit 15 % fois 10 %. Une action qui augmente son dividende bien au-delà ou en deçà du taux de croissance durable du dividende peut indiquer des risques qui doivent être étudiés.

Utiliser la rentabilité des capitaux propres pour identifier des problèmes éventuels

Il est raisonnable de se demander pourquoi un ROE moyen ou légèrement supérieur à la moyenne est préférable à un ROE qui est le double, le triple ou même plus élevé que la moyenne de son groupe de pairs. Les actions dont le ROE est très élevé ne constituent-elles pas une meilleure valeur ?

Parfois, un ROE extrêmement élevé est une bonne chose si le résultat net est extrêmement important par rapport aux capitaux propres en raison de la forte performance de l’entreprise. Cependant, un ROE extrêmement élevé est souvent dû à un faible montant de capitaux propres par rapport au résultat net, ce qui est révélateur de risques potentiels.

Bénéfices irréguliers

Le premier problème potentiel d’un ROE élevé peut être l’irrégularité des bénéfices. Imaginons qu’une entreprise PERTECO, ne soit pas rentable depuis plusieurs années. Les pertes de chaque année sont inscrites au bilan dans la partie capitaux propres en tant que « report à nouveau » négatif. Ces pertes ont une valeur négative et réduisent les capitaux propres.

Supposons maintenant que PERTCO a bénéficié d’une aubaine au cours de l’année la plus récente et qu’elle est redevenue rentable. Le dénominateur dans le calcul du ROE est maintenant très petit après de nombreuses années de pertes, ce qui rend son ROE faussement élevé.

Endettement excessif

L’endettement excessif est une autre cause possible d’un ROE élevé. Si une entreprise a emprunté de manière agressive, cela peut augmenter le ROE car les capitaux propres sont égaux aux actifs moins les dettes. Plus une entreprise est endettée, plus les capitaux propres peuvent diminuer. Un scénario courant est celui d’une entreprise qui emprunte des sommes importantes pour racheter ses propres actions. Cela peut gonfler le bénéfice par action (BPA), mais cela n’affecte pas les performances réelles ou les taux de croissance.

Revenu net négatif

Enfin, un revenu net négatif et des capitaux propres négatifs peuvent créer un ROE artificiellement élevé. Cependant, si une entreprise présente une perte nette ou des capitaux propres négatifs, le ROE ne doit pas être calculé.

Si les capitaux propres sont négatifs, le problème le plus courant est un endettement excessif ou une rentabilité incohérente. Toutefois, il existe des exceptions à cette règle pour les sociétés qui sont rentables et qui ont utilisé les flux de trésorerie pour racheter leurs propres actions. Pour de nombreuses entreprises, il s’agit d’une alternative au versement de dividendes, qui peut éventuellement réduire suffisamment les capitaux propres (les rachats sont soustraits des capitaux propres) pour que le calcul devienne négatif.

Dans tous les cas, des niveaux de ROE négatifs ou extrêmement élevés doivent être considérés comme un signal d’alarme qui mérite d’être examiné. Dans de rares cas, un ratio ROE négatif peut être dû à un programme de rachat d’actions soutenu par des flux de trésorerie et à une excellente gestion, mais c’est le résultat le moins probable. Dans tous les cas, une société dont le ROE est négatif ne peut être évaluée par rapport à d’autres actions dont le ROE est positif.